Тест по дисциплине:
“Оценка бизнеса”
(вариант №1)
г) ожидаемое повышение цен на продукцию.
2. Какой метод используется в оценке бизнеса, когда стоимость предприятия при
ликвидации выше, чем действующего:
4. Доходность бизнеса можно определить при помощи:
а) нормализации отчетности;
б) финансового анализа;
в) анализа инвестиций;
5. Оценщик указывает дату оценки объекта в отчете об оценке, руководствуясь
принципом:
а) соответствия;
б) полезности;
г) изменения стоимости.
6. Какой оценочный мультипликатор рассчитывается аналогично показателю цена
единицы доходов:
а) цена/ денежный поток;
б) цена/ прибыль;
в) цена/ собственный капитал.
7. Метод «предполагаемой продажи» исходит из следующих предположений:
темпы роста;
8. Какой метод даст более достоверные данные о стоимости предприятия, если оно
а) метод ликвидационной стоимости;
б) метода стоимости чистых активов;
в) метод капитализации дохода.
9. Стоимость затрат на воспроизводство объекта собственности в современных условиях и в соответствии с современными рыночными предпочтениями является стоимостью:
а) замещения;
б) воспроизводства;
в) балансовой;
г) инвестиционной.
10. Если в методе дисконтированных денежных потоков используется бездолговой
а) капитальные вложения;
11. Риск, обусловленный факторами внешней среды называется:
а) систематическим;
б) несистематическим;
в) другой ответ.
12. С помощью какого метода можно определить стоимость миноритарного пакета
а) метода сделок;
б) метода стоимости чистых активов;
в) метода рынка капитала.
13. Трансформация отчетности обязательна в процессе оценки предприятия.
14. Для бездолгового денежного потока ставка дисконта рассчитывается:
15. Верно, ли утверждение: для случая стабильного уровня доходов в течение неограниченного времени коэффициент капитализации равен ставке дисконтирования:
16. Чтобы определить стоимость свободно реализуемой меньшей доли необходимо
из стоимости контрольного пакета вычесть скидку на неконтрольный характер:
17. Когда темпы роста предприятия умеренны и предсказуемы, то используется:
в) метод чистых активов.
18. На чем основан метод сделок:
а) на оценке минаритарных пакетов акций компаний-аналогов
19. Какие компоненты включает инвестиционный анализ для расчетов по модели
денежного потока для собственного капитала:
а) капиталовложения;
б) прирост собственного оборотного капитала;
в) спрос на продукцию.
20. Чтобы определить стоимость меньшей доли в компании закрытого типа необходимо из стоимости контрольного пакета вычесть скидку на недостаточную ликвидность:
21. Что из перечисленного ниже не является стандартом стоимости:
а) рыночная стоимость;
б) фундаментальная стоимость;
в) ликвидационная стоимость.
23. Рыночная стоимость может быть выражена в:
а) сочетании денежных средств и неликвидных ценных бумаг;
б) денежных единицах;
в) денежном эквиваленте.
24. Ставка дисконтирования- это:
а) действующая ставка дохода по альтернативным вариантам
инвестиций;
б) ожидаемая ставка дохода по альтернативным вариантам инвестиций.
25. Расчет остаточной стоимости необходим в:
а) методе рынка капитала;
б) методе избыточных прибылей;
в) методе дисконтированных денежных потоков.
Тест по дисциплине:
“Оценка бизнеса”
(вариант №2)
1. При анализе расходов в методе дисконтированных денежных потоков следует
а) инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
б) перспективы в отрасли с учетом конкуренции;
в) взаимозависимости и тенденции прошлых лет;
г) ожидаемое повышение цен на продукцию;
2. Стоимость объекта собственности, рассматриваемая как совокупная стоимость
материалов, содержащихся в нем, за вычетом затрат на утилизацию является:
а) стоимостью замещения;
б) стоимостью воспроизводства;
в) балансовой стоимостью;
г) инвестиционной стоимостью;
д) утилизационной стоимостью.
3. Оказывает ли влияние на уровень риска размер предприятия:
4. Оценщик указывает дату проведения оценки объекта в отчете об оценке,
руководствуясь принципом:
а) соответствия;
б) полезности;
в) предельной производительности;
г) изменения стоимости.
5. Метод «предполагаемой продажи» исходит из следующих предположений:
а) в остаточном периоде величины амортизации и капитальных вложений
б) в остаточном периоде должны сохраняться стабильные долгосрочные
темпы роста;
в) владелец предприятия не меняется.
6. Какой метод даст более достоверные данные о стоимости предприятия, если оно
недавно возникло и имеет значительные материальные активы:
а) метод ликвидационной стоимости;
б) метода стоимости чистых активов;
в) метод капитализации дохода.
7. Если в методе дисконтированных денежных потоков используется бездолговой
денежный поток, то в инвестиционном анализе исследуется:
а) капитальные вложения;
б) собственный оборотный капитал;
в) изменение остатка долгосрочной задолженности.
8. На чем основан метод рынка капитала:
а) на оценке миноритарных пакетов акций компаний-аналогов;
б) на оценке контрольных пакетов акций компаний-аналогов;
в) на будущих доходах компании.
9. Какие из ниже перечисленных методов используются для расчета остаточной
стоимости для действующего предприятия:
а) модель Гордона;
б) метод «предполагаемой продажи»;
в) по стоимости чистых активов;
10. Для бездолгового денежного потока ставка дисконтирования рассчитывается:
а) как средневзвешенная стоимость капитала;
б) методом кумулятивного построения;
в) с помощью модели оценки капитальных активов;
11. Верно, ли утверждение: для случая стабильного уровня доходов в течение неограниченного времени коэффициент капитализации равен ставке дисконтирования?
12. Когда темпы роста предприятия умеренны и предсказуемы, то используется:
а) метод дисконтированных денежных потоков;
б) метод капитализации дохода;
в) метод чистых активов.
13. С помощью какого метода можно определить стоимость неконтрольного пакета
Ставка дисконта может рассчитываться как на номинальной, так и на реальной основе. Если прогнозная оценка доходов рассчитывается на реаль-ной основе (очищенной от инфляции), то и ставка дисконта должна рассчи-тываться на реальной основе. Расчет реальной ставки дисконта осуществля-ется по формуле:
С др - реальная ставка дисконтирования;
С дн - номинальная ставка дисконтирования;
У и - инфляция за рассматриваемый период.
Ставка дисконта, используемая при расчете обоснованной рыноч-ной стоимости устанавливается рынком. Данная ставка определя-ется как ожидаемая ставка дохода (используемая для дисконтиро-вания потока доходов), необходимая для привлечения капитала. В качестве последней принимается ставка дохода, ожидаемая на рынке по другим инвестициям, сопоставимым с оцениваемыми вложениями на выбранную дату оценки по уровню риска и другим факторам.
1.3.2 Капитализация доходов
Вследствие трудностей при составлении прогнозов, достаточно надеж-ных для получения значимого результата с помощью подхода дисконтиро-ванной будущей прибыли или дисконтированного денежного потока, в оценке бизнеса применяется также подход, основанный на использовании ретроспективных данных.
В сущности все подходы, использующие ретроспективные данные мо-гут быть разделены на следующие группы:
1. Капитализация потенциальной прибыли или денежного потока.
2. Капитализация дивидендов.
3. Использование рыночных мультипликаторов цена/прибыль, цена/ валовый доход и др.
Базовый подход капитализации прибыли или денежного потока озна-чает применение одного делителя (коэффициента капитализации) к одному показателю прибыли (денежного потока).
В этом случае расчетная стоимость предприятия определяется по фор-муле:
Коэффициент капитализации - это делитель (или множитель при применении рыночных мультипликаторов), используемый для пересчета дохода предприятия в его стоимость. Его отличие от ставки дисконтирования за-ключается в том, что ставка дисконта применяется ко всем будущим денеж-ным потокам и представляет собой требуемую инвестором ставку дохода. Коэффициент капитализации используется к отдельно взятому денежному потоку (например, денежному потоку за прошлый год) с целью опреде-ления стоимости предприятия.
Коэффициент капитализации может быть рассчитан на основе ставки дисконта вычитанием из ставки дисконта ожидаемых среднегодовых темпов роста денежного потока. Таким образом, коэффициент капитализации не превышает или равен ставке дис-конта.
Таким образом, метод капитализации является частным случаем при-менения метода дисконтированных денежных доходов и может использо-ваться при условии неизменности будущих доходов или умеренности и предсказуемости темпов их роста.
Коэффициент капитализации может быть также получен на основе ры-ночной информации (например, как обратная величина мультипликатора цена/ прибыль компании - аналога или среднерыночной величины этого по-казателя для нескольких сопоставимых компаний).
Методы капитализации доходов могут быть использованы при опреде-ленных условиях:
Имеется достаточно надежных данных, чтобы разумно оценить нормальный денежный поток (прибыль).
Денежные потоки являются достаточно значительными положи-тельными величинами (то есть не отрицательными или небольши-ми положительными).
3. Ожидается, что будущие денежные потоки приблизительно будут равны текущим или ожидаемые темпы роста будут умеренными и предсказуемыми.
Таким образом, методы капитализации являются концептуально про-стым подходом с использованием двух переменных, одна из которых - по-тенциальный доход (прибыль, денежный поток, сумма дивидендов и др.), а другая - соответствующий коэффициент капитализации или мультиплика-тор. Однако достаточно сложно определить любой из этих двух показате-лей.
Для того чтобы использовать ретроспективную информацию о прибы-ли (другом показателе доходности) с целью определения ее потенциально возможного значения в будущем, необходимо проанализировать имеющиеся данные, по которым осуществлялся расчет показателя, и внести в них по-правки по любой статье, не отражающей доходности компании в будущем.
Помимо корректировки финансовых отчетов для измерения базы при-были исходя из текущих или ретроспективных данных необходимо принять два решения:
Установить продолжительность временного периода
В случае, если этот период будет включать более, чем один период бух-галтерской отчетности, выбрать метод для определения средней величи-ны или взвешивания данных по различным периодам.
В качестве потока доходов может быть использован показатель прошлого года, простая средняя или средневзвешенная величина за несколько прошлых лет, трендовая величина, нормализован-ный поток доходов, прогнозная оценка следующего года или ка-кой-либо иной показатель. Главным при этом является четкое определение капитализируемого потока доходов, а также достиже-ние соответствия между последним и выбранным коэффициентом капитализации.
1.3.3 Методы расчета остаточной стоимости
Для определения остаточной стоимости предприятия в конце прогноз-ного периода могут быть использованы следующие методы:
Модель Гордона
Прогнозируется, что денежный поток в остаточный период будет увеличиваться в определенном постоянном темпе. Тогда величина остаточной стоимости определяется по модели роста прибыли (модели Гордона).
Модель Гордона исходит из следующих основных положений:
Владелец компании не меняется.
В остаточный период величины износа и капиталовложений равны.
Прогнозный период должен продолжаться до тех пор, пока тем-пы роста предприятия не стабилизируются; предполагается, что в остаточный период должны сохраняться стабильные долгосрочные темпы роста.
Расчет остаточной стоимости предприятия с использованием мо-дели Гордона осуществляется по формуле:
,
ДП - денежный поток в последний год прогнозного периода,
g - ежегодный темп роста денежного потока во все последующие годы остаточного периода (долгосрочные темпы роста);
R - ставка дисконтирования.
Метод "Предполагаемой продажи" предполагает продажу предприятия по окончании прогнозного периода. Тогда необходимо спрогнозировать его рыночную стоимость на дату определения остаточной стоимости (на дату продажи). Метод состоит в пересчете денежного потока или прибыли на конец прогнозного периода с помощью специальных коэф-фициентов.
Метод оценки по ликвидационной стоимости - в качестве остаточной стоимости используется ожидаемая ликвидационная стоимость активов на конец прогнозного периода. Также не самый лучший подход для оценки действующего рентабельного предприятия.
Метод оценки по стоимости чистых активов - в качестве остаточной стоимости используется ожидаемая остаточная балансовая стоимость акти-вов на конец прогнозного периода. Не лучший подход для оценки действующего рентабельного предприятия.
По любому из указанных методов величина остаточной стоимости предприятия рассчитывается на конец прогнозного периода, и в этой связи при определении расчетной стоимости предприятия эта сумма должна быть дисконтирована (приведена к текущей стоимости).
Глава 2. Оценка стоимости ФГУП «КЗТА» доходным подходом
2.1 Краткая организационно-экономическая характеристика
Федеральное государственное унитарное предприятие "Калужский завод телеграфной аппаратуры" (ФГУП "КЗТА") введено в число действующих в 1965 году как предприятие, обеспечивающее выпуск телеграфной техники.
Предприятие расположено на одной площадке в центре города Калуги. Площадка имеет неправильную форму и занимает в границах отвода - 14,7га. Площадь застройки составляет - 5,7 га. Площадка ограничена с севера - территорией спичечно-мебельного комбината "Гигант", с востока - улицей Болдина, с юга - улицей Салтыкова-Щедрина, с запада - площадками СКТБ "Сектор" и предприятия "КЭМЗ".
Горизонтальная компоновка генплана предприятия выполнена в соответствии с действующими нормами противопожарных, санитарных, взрывобезопасных разрывов между зданиями и сооружениями.
Размещение зданий и сооружений на территории предприятия определено технологическими и градостроительными условиями. На территории предприятия имеется сеть автодорог. Для создания благоприятных условий работы и отдыха предусмотрено озеленение и благоустройство территории.
Предприятие обслуживается внешними транспортными связями с использованием автомобильного и частично железнодорожного транспорта.
В связи с конверсией на освободившихся производственных мощностях завод начал осваивать производство гражданской продукции, и в 1996 году спад объемов производства продукции, который начался с 1992 года, был остановлен.
ФГУП КЗТА обладает всеми видами производств, необходимых для выпуска изделий электронно-механического профиля: заготовительное (штамповка, мех. обработка, литье из цветных металлов и сплавов, переработка пластмасс и резины), гальванолакокрасочное, производство печатных плат, монтажно-сборочное (в т.ч. монтаж поверхностно монтируемых элементов), инструментальное; современными высокопроизводительными технологиями (в т.ч. по лицензиям фирм Италии, Японии, Великобритании, Германии), изготовления клавиатур, шаговых двигателей, печатающих устройств и других базовых компонентов.
Возрастная структура производственного оборудования в 2002 г.:
Средний возраст оборудования в 2002 г. составил 23 года.
Графически возрастная структура производственного оборудования в 2002г. представлена на Рисунке 2.1.1:
Рисунок 2.1.1 Возрастная структура оборудования ФГУП "КЗТА"
в 2002г.
Предметом производственной деятельности КЗТА является выпуск оконечных устройств для телеграфной и факсимильной связи, разработка и выпуск контрольно-кассовых машин, узлов и блоков для автомобильной промышленности, бытовой техники.
Доходный подход исходит из того принципа, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, т.е. принципа ожидания (предвидения).
Данный подход к оценке считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вклады вающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства получить прибыль и повысить свое благосостояние.
Существует два метода пересчёта чистого дохода в текущую стоимость: метод капитализации прибыли и метод дисконтированных будущих денежных потоков.
Метод капитализации дохода используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы приблизительно будут равны теку щим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Причем доходы являются достаточно значительными положительными величинами, т.е. бизнес будет стабильно развиваться.
Метод дисконтированных будущих денежных потоков исполь зуется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих, можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки яв ляются положительными величинами для большинства прогнозных лет, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.
В зависимости от характера оцениваемого предприятия, доли акционеров в его капитале или ценных бумаг, а также других факторов, Оценщик может в качестве ожидаемых доходов рассматривать чистый денежный поток, дивиденды, различные формы прибыли.
При использовании метода капитализации, репрезентативная ве личина доходов делиться на коэффициент капитализации для перерасче та доходов предприятия в его стоимость. Коэффициент капитализации может быть рассчитан на основе ставки дисконтирования (с вычитанием из ставки дисконтирования ожидаемых среднегодовых темпов прироста денежного потока). Метод капитализации дохода наиболее употребим в условиях стабильной экономической ситуации, характеризующейся постоянными равномерными темпами прироста дохода.
Когда не удается сделать предположение в отношении стабильности дохода и/или их постоянных равномерных темпов прироста, исполь зуются методы дисконтированных денежных потоков, которые основа ны на оценке доходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков. Эти доходы затем пересчитываются в стоимость путем использования ставки дисконтирования и техники текущей стоимости.
Особенностью метода дисконтированных денежных потоков и его главным достоинством является то, что он позволяют учесть несистема тические изменения потока доходов, которые нельзя описать какойлибо математической моделью. Данное обстоятельство делает привлекатель ным использование метода дисконтированных денежных потоков в ус ловиях российской экономики, характеризующейся сильной изменчиво стью цен на готовую продукцию, сырье, материалы и прочие компонен ты, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого пред приятия.
Еще одним аргументом, выступающим в пользу применения мето да дисконтированного денежного потока, является наличие информации, позволяющей обосновать модель доходов (финансовая отчетность пред приятия, ретроспективный анализ оцениваемого предприятия, данные маркетингового исследования рынка услуг связи, планы развития компании).
При подготовке исходных данных для оценки с помощью доход ного подхода применяется финансовый анализ предприятия, поскольку с его помощью можно оценить особенности развития предприятия, в т.ч.:
Темпы роста;
Издержки, доходность;
Требуемую величину собственного оборотного капитала;
Величину задолженности;
Ставку дисконтирования.
Метод дисконтированных денежных потоков
В целом процедура определения стоимости бизнеса на основе метода дисконтирования денежного потока включает в себя, как правило, следующие этапы:
1. выбор длительности прогнозного периода;
2. выбор типа денежного потока, который будет использоваться для расчета;
3. выполнение анализа валовых доходов предприятий и подготов ка прогноза валовых доходов в будущем с учетом планов развития оцениваемой организации;
4. выполнение анализа расходов предприятия и подготовка про гноза расходов в будущем с учетом планов развития оцениваемой орга низации;
Оценка - систематический сбор и анализ данных, необходимых для определения стоимости различных видов имущества (бизнеса) и ее оценки на основе действующих законодательства и стандартов.
Объект оценки - движимое и недвижимое имущество, нематериальные активы и финансовые активы предприятия или бизнес в целом.
Оценка бизнеса - акт или процесс выработки заключения или расчета стоимости бизнеса или предприятия либо доли в них.
Каждый руководитель предприятия рано или поздно сталкивается с проблемой оценки своего бизнеса. Причин для этого много, главная - не зная стоимости почти невозможно принимать взвешенные решения по реализации прав собственника , т. к. именно стоимость компании наиболее полно отражает результаты ее деятельности.
Знание стоимости бизнеса поможет в решении следующих вопросов:
- Повышение эффективности управления предприятием;
- Обоснование инвестиционного решения;
- Разработка плана развития (бизнес-план);
- Реструктуризация предприятия (ликвидация, слияние, поглощение, выделение и т.д.);
- Определение текущей рыночной стоимости предприятия в случае его частичной или полной покупки или продажи, при выходе одного или нескольких участников из обществ и т.д.;
- Определение стоимости ценных бумаг предприятия, паев, долей в его капитале в случаях проведения различного рода операций с ними;
- Определение кредитоспособности предприятия и величины стоимости залога при кредитовании;
- Выявление реальной рыночной стоимости имущества при проведении страховых операций;
- Налогообложение предприятия (при определении налога облагаемой базы необходимо провести объективную оценку предприятия);
- Переоценка активов предприятия для целей бухгалтерского учета;
- Внесение в уставной капитал вкладов учредителей;
- Выкупа акций у акционеров;
- Обжаловании судебного решения об изъятии собственности, когда возмещение от изъятия бизнеса необоснованно занижено;
- Определении величины арендной платы при сдаче бизнеса в аренду;
- Эмиссии акций обществом.
Основными факторами, определяющими рыночную стоимость предприятия, являются: настоящая и будущая прибыль, время получения доходов, затраты на создание подобного предприятий, соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты, риск получения доходов, степень контроля над бизнесом и ликвидность активов. Большое значение при оценке играют неосязаемые активы предприятия (фирменное имя, знаки, патенты, технологии, маркетинговая система и др.).
Таким образом, известная формула А=П+СК, где А-активы, П-пассивы, СК-собственный капитал, при рыночной оценки приобретает вид: А+НА=П+СК, где НА-неосязаемые активы.
В случае, если балансовая оценка собственного капитала не совпадает с его реальной (рыночной стоимостью), то скрытый капитал может быть определен из разности между рыночной и балансовой оценками активов, а также при учете внебалансовых позиций активов, которые в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета не подлежат внесению в баланс.
В международной профессиональной практике, которую используют и российские оценщики,выделяют три основных подхода для оценки стоимости предприятия.
Доходный подход
Доходный подход предусматривает установление стоимости бизнеса (доли в собственности на бизнес) путем расчета приведенной к текущему моменту стоимости ожидаемых выгод. Т.е. доход рассматривается как основной фактор, определяющий величину стоимости. Чем он больше, тем больше стоимость, при этом ожидаемый доход рассчитываться с учетом структуры капитала, прошлых результатов бизнеса, перспектив развития компании, отраслевых и общеэкономических факторов, времени получения выгод, рисков, связанных с их получением,стоимости денег в зависимости от времени. Доходный подход целесообразно использовать, когда текущие и будущие доходы предприятия могут быть определены.
Двумя наиболее распространенными методами в рамках доходного подхода являются: капитализация дохода и дисконтирование денежных потоков (ДДП).
В методе капитализации
для конвертации дохода в стоимость величина дохода делится на ставку капитализации:
V=D/R, где V-стоимость бизнеса D-чистый доход компании за год R-ставка капитализации.
Метод капитализации чистого дохода не учитывает стоимость материальных и нематериальных активов. Он измеряет эффективность использования всех активов с точки зрения их способности производить доход. Чем более обоснованны значения для денежного потока и ставка капитализации, тем больший вес будет иметь для потенциального покупателя оценка, полученная данным методом.
Метод капитализации доходов используется если
- прогнозируемые доходы стабильны во времени и положительны;
- темпы роста доходов предсказуемы.
Метод дисконтированных денежных потоков является достаточно универсальным методом расчета стоимости предприятия. Его суть состоит в определении прогнозных денежных потоков конкретного бизнеса, которые потом дисконтируются по ставке дисконта, для определения текущей стоимости будущих доходов.
В общем виде денежный поток равен сумме чистой прибыли и амортизации за вычетом прироста чистого оборотного капитала и капитальных вложений.
Метод дисконтированных денежных потоков целесообразно использовать, если:
- будущие денежные потоки будут существенно отличаться от текущих;
- прогнозируемые денежные потоки предприятия являются положительными величинами;
Преимущества метода:
- оценка стоимости предприятия основана на ожидаемых будущих доходах;
- учитывает ситуацию на рынке через ставку дисконта;
- позволяет учесть риск инвестиций..
В мировой практике этот метод используется чаще других, он точнее определяет рыночную цену предприятия, в наибольшей степени интересует инвестора, так как с помощью этого метода оценщик выходит на ту сумму, которую инвестор будет готов заплатить, с учетом будущих ожиданий от бизнеса, а также с учетом требуемой инвестором ставки дохода на инвестиции в этот бизнес.
Ставки капитализации и дисконтные ставки определяются по данным рынка и должны учитывать такие факторы, как уровень процентных ставок, ставок отдачи (доходности), ожидаемых инвесторами от аналогичных инвестиций, а также риск, присущий ожидаемому потоку выгод.
Сравнительный подход
Сравнительный подход предусматривает сравнение рассматриваемого бизнеса с аналогичными бизнесами, которые были проданы на открытом рынке. Источниками данных, для применения этого подхода, являются открытые фондовые рынки, рынок поглощений, и предыдущие сделки с собственностью рассматриваемого бизнеса.
Преимущества подхода:
- Стоимость отражает достигнутые результаты деятельности предприятия;
- Цена сделки непосредственно отражает ситуацию на рынке.
Недостатки:
- Не учитывает будущую стоимость предприятия;
- В связи со слабым развитием фондового рынка существует сложность в нахождении предприятия-аналога.
В рамках сравнительного подхода выделяют три основных метода: метод рынка капитала (компании аналога), метод сделок (продаж), метод отраслевых коэффициентов .
В методе рынка капитала за основу берут стоимость предприятий-аналогов, акции которых открыто продаются на рынке. Его использование гарантирует высокую скорость и достоверность, но только при условии достоверности аналогов. Сравниваемые предприятия должны иметь приблизительно одинаковый доход, численность работающих, оборот и другие, важные при сравнении показатели. В противном случае необходимо использовать специальные оценочные мультипликаторы, показывающие соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой (цена/прибыль, цена/денежный поток и др.).
Цена одной акции меняется в зависимости от величины приобретаемого пакета, это также необходимо учитывать при выборе объекта сравнения
Метод сделок основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний.
Метод рынка капитала и метод сделок целесообразно использовать если:
- имеется достаточное количество аналогов;
- в мультипликаторах знаменатель положителен.
Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании, заранее рассчитанных в ходе длительных наблюдений, соотношений между ценой продажи предприятия и его производственно-финансовыми характеристиками. Например, было определено, что цена рекламного агентства составляет 0.7 от годовой выручки. В настоящее время этот метод трудно применить в связи с отсутствием необходимой информации.
Затратный подход
Затратный подход рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Обычно балансовая стоимость активов предприятия не соответствует рыночной стоимости. Поэтому задача состоит в их переоценке. После определения реальной (рыночной) стоимости всех активов из нее вычитается текущая стоимость всех его обязательств, тем самым рассчитывается оценочная стоимость собственного капитала Собственный капитал=Активы-Обязательства.
Преимущества подхода:
- основан на существующих активах, что устраняет значительную часть умозрительности, присущей другим методам;
- пригоден для оценки вновь возникших предприятий, холдинговых и инвестиционных компаний.
Недостатки:
- не учитывает будущую прибыль т. е. перспекитв бизнеса.
Основные методы, выделяемые в этом подходе: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости .
При использовании метода чистых активов , стоимость бизнеса определяется как разность между рыночной стоимость всех активов и всех обязательств.
Метод стоимости чистых активов дает лучшие результаты при оценке предприятия:
- доходы не поддаются точному прогнозу;
- предприятие обладает значительными материальными и финансовыми активами (ликвидными ценными бумагами, инвестициями в недвижимость и т. д.);
- требуется оценить новое предприятие не имеющего ретроспективных данных о прибылях или холдинговую компанию.
Метод ликвидационной стоимости следует использовать, когда предприятию грозит банкротство. Т.е. когда предприятие прекращает свои операции, распродает материальные, а если есть и нематериальные активы и погашает все свои обязательства. Ликвидационная стоимость - это разность между стоимостью всех активов и затрат на его ликвидацию. Обычно этот метод дает нижний уровень стоимости оцениваемого бизнеса, т. к. как правило, существуют ограничения по времени на продажу активов, кроме этого уменьшение стоимости происходит за счет ликвидационных расходов.
Различные подходы к стоимости не исключают друг друга, а являются взаимодополняющими . Обычно при оценке бизнеса в зависимости от целей оценки, поставленных условий, состояния объекта и состояния экономической среды используют сочетание двух-трех методов наиболее подходящих в данной ситуации.
В.МихайловМетоды оценки стоимости предприятия (бизнеса)
Метод капитализации прибыли (дохода)
Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность.
Капитализация - процесс пересчета прибыли (дохода), полученной от объекта оценки с целью определения его стоимости.
Метод капитализации прибыли используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы или денежные потоки приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Причем доходы являются достаточно значительными положительными величинами, т.е. бизнес будет стабильно развиваться.
Суть метода капитализации заключается в определении величины ежегодных доходов и соответствующей этим доходам ставки капитализации, на основе которых рассчитывается цена компании.
Основные этапы при применении метода капитализации прибыли:
- - Анализ финансовой отчетности предприятия;
- - Определение величины прибыли, которая будет капитализирована;
- - Расчет ставки капитализации;
- - Определение предварительной величины стоимости бизнеса предприятия.
- - Внесение итоговых поправок.
Анализ финансовой отчетности предприятия проводится на основе баланса предприятия и отчета о финансовых результатах. Желательно наличие этих документов хотя бы за последние три года. При анализе финансовой документации предприятия, проводится ее нормализация, т.е. делаются поправки на единовременные и чрезвычайные статьи, как баланса, так и отчета о прибылях и убытках, которые не носили регулярного характера в прошлой деятельности предприятия и вряд ли будут повторяться в будущем. Кроме того, если возникает необходимость, трансформируется бухгалтерская отчетность предприятия в соответствии с общепринятыми стандартами бухгалтерского учета
Согласно методу капитализации дохода рыночная стоимость бизнеса определяется по формуле:
С 0 = Прибыль (доход)/ коэффициент капитализации
При расчете чистого дохода важно правильно выбрать период времени, за который производятся расчеты. Это могут быть несколько периодов в прошлом, обычно пять, а могут использоваться данные о доходах за несколько периодов в прошлом и прогнозы на ближайшее будущее.
Показатель чистой прибыли обычно используется для оценки предприятий, в активах которых преобладает быстроизнашивающееся оборудование. Для компаний, обладающих значительной недвижимостью, балансовая стоимость которой уменьшается, а фактическая остается почти неизменной, предпочитают использовать денежный поток.
Величина коэффициента капитализации устанавливается следующими методами:
- - Кумулятивным методом на основе безрисковой ставки дохода с последующей корректировкой ее на величину риска, характерную для инвестирования в данный объект оценки (сферу бизнеса);
- - Исходя из анализа рыночных данных, т.е. путем деления чистого дохода, приносимого сопоставимыми объектами, на цену их фактических продаж;
- - На базе требуемой ставки доходности, скорректированной на индекс роста потока доходов (например 20/1,15=17,3%).
Внесение итоговых поправок (при необходимости) производится на нефункциональные активы (те активы, которые не принимают участия в извлечении дохода), на недостаток ликвидности, на контрольный или неконтрольный пакет оцениваемых акций или долей.
Метод капитализации прибыли при оценке бизнеса предприятия обычно используется, когда имеется достаточно данных для определения нормализованного денежного потока, текущий денежный поток примерно равен будущим денежным потокам, ожидаемые темпы роста умеренны или предсказуемы. Данный метод наиболее применим к предприятиям, приносящим стабильную прибыль, величина которой из года в год меняется незначительно (или темпы роста прибыли постоянны). В отличие от оценки недвижимости, в оценке бизнеса предприятий данный метод применяется довольно редко и в основном для мелких предприятий, из - за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, что характерно для большинства крупных и средних предприятий
Главным достоинством метода капитализации дохода является то, что он отражает потенциальную доходность бизнеса, позволяет учесть риск отрасли и компании.
